前三季度业绩基本符合预期
   
公司2016年前三季度实现营收16.04亿元,YoY+58.16%,归母净利润4555万元,YOY+89.76%,EPS0.18元,业绩符合我们预期。其中,2016Q3营收YoY+104.41%,净利润YoY+84.46%。业绩增速在Q3并没有出现我们预期中的加速。我们认为主业钢结构业务承压较重,此外PPP项目释放利润低于预期。公司预测全年归属上市公司股东净利润变动幅度94.65%-127.1%,对应6000万元-7000万元。
   
收入结构变化导致毛利率降低,现金流预期将好转
   
公司2016年前三季度毛利率9.16%,同比大幅下滑8.06pct。我们认为营改增对毛利率的影响在3pct左右,另外与收入结构的变化有关,与项目相关的土建收入占比上升,进一步拉低了整体毛利率。净利率2.89%,同比提高0.48pct,主要因为营业税金的降低以及良好的费用率控制。2016年前三季度,营业税金及附加为-1970万元,去年同期为898万元。期间费用率为6.76%,同比降低5.49pct。贡献主要来源于财务费用率,由于募集资金的到位,同比降低3.92pct。经营活动产生的现金净额为-3.05亿元,YoY-287%。我们认为经营性现金流与PPP项目的垫资有较大的关系,在项目进入回款期后,现金流预计将大为改善。
   
期待更多PPP项目落地,带动传统主业发展
   
去年年底签订的宁夏生态纺织产业示范产业园PPP项目目前进展顺利。但由于施工初期主要以土建工程为主,虽然收入体量较大,但由于毛利率较低,贡献的净利润低于预期。我们预计随着施工逐渐进入尾声,净利润将更快的释放。同时,我们也期待公司能在PPP的浪潮中签订更多高质量的订单,为转型升级奠定扎实的业绩基础。在传统主业方面,由于竞争加剧,业绩增长受到一定的压制,重钢结构业务发展不达预期。我们判断随着公司在PPP的开拓方面投入更多的精力,将有更多PPP项目落地,同时也会带动公司钢结构业务的发展。
   
转型升级值得期待,维持“买入”评级
   
随着定增完成,公司的财务状况得到很大的改善,资产负债率已降至63.78%,在手现金达14.68亿元。我们判断公司转型升级的步伐将加速。另外,住宅装配式建筑的国家和地方政策已陆续出台,公司预计也将在此方面积极准备,抓住增量市场带来的商机。鉴于PPP项目的确认进度低于预期,以及更加激烈的钢结构竞争环境。我们调低盈利预测,预计2016-18年EPS为0.19/0.29/0.35元,YoY+105%/55%/20%,三年CAGR+56%。我们给予公司2017年65-70倍PE,合理估值区间18.9-20.3元,维持“买入”评级。
   
风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。